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역대 최대 분기 실적을 발표한 날, 삼성전자 주가는 오히려 내렸습니다. 영업이익이 전년 대비 1804% 급증했는데도요. 저도 처음 이 장면을 봤을 때 같은 의문을 가졌습니다. 숫자보다 중요한 것이 있다는 걸, 그날 이후로 믿게 됐습니다.
역대 최대 매출, 근데 주가는 왜 떨어졌을까
삼성전자가 2025년 2분기에 매출 171조5000억원, 영업이익 89조5000억원을 기록했습니다. 둘 다 분기 기준 사상 최고치였고, 영업이익은 전년 같은 기간보다 1804% 증가했습니다. 숫자로만 보면 말 그대로 완벽한 성적표였습니다.
그런데 발표 당일 주가는 전 거래일 대비 0.72% 하락한 20만7000원에 마감했습니다. 제가 처음 투자를 시작했을 때도 이런 장면에서 당황했습니다. 좋은 소식이 나왔는데 가격이 밀리는 것을 보며 시장이 뭔가 잘못 작동하는 게 아닌가 생각했거든요.
나중에야 이해했습니다. 시장은 이미 그 좋은 소식을 가격에 반영해 두었다는 것을요. 실적 발표는 새로운 정보가 아니라 예상했던 것을 확인하는 절차에 가깝습니다. 시장 참여자들의 기대치를 뛰어넘는 '어닝 서프라이즈(Earnings Surprise)'가 아니면, 아무리 절대 숫자가 커도 가격은 제자리이거나 오히려 차익 실현 매물에 눌립니다. 여기서 어닝 서프라이즈란 실제 발표된 실적이 시장이 사전에 예측한 수치를 의미 있게 웃도는 경우를 말합니다. 쉽게 말해 "이미 다 알고 있던 좋은 소식"은 가격을 움직이지 않습니다.
그때부터 저는 실적 발표를 볼 때 숫자 자체보다 컨센서스(consensus), 즉 시장의 사전 기대치와의 격차를 먼저 확인하는 습관이 생겼습니다. 이번 발표에서도 정작 중요한 정보는 89조 원이라는 숫자가 아니라, 그 뒤에 붙은 미래 계획들이었다고 봅니다.
HBM4가 다음 판을 바꿀 수 있을까
이번 발표에서 가장 눈길을 끈 대목은 HBM4 관련 전망이었습니다. 삼성전자는 3분기 HBM4 매출이 전 분기 대비 3배 이상 늘어날 것이라 밝혔고, 하반기에는 전체 HBM 매출의 60% 이상을 HBM4가 차지하게 될 것이라고 전망했습니다.
HBM(High Bandwidth Memory)이란 고대역폭메모리의 약자로, 여러 개의 D램 칩을 수직으로 쌓아 데이터를 훨씬 빠르게 처리할 수 있도록 설계된 메모리입니다. AI 모델 학습과 추론에 쓰이는 GPU에 반드시 필요한 부품으로, AI 반도체 붐이 시작되면서 수요가 폭발적으로 늘었습니다. HBM4는 그 6세대 제품으로, 처리 속도와 전력 효율을 한 단계 더 끌어올린 차세대 규격입니다.
삼성전자가 제시한 목표는 D램 전체 점유율 38%에 맞먹는 수준의 HBM 점유율을 하반기 안에 달성하겠다는 것입니다. 현재 HBM 시장에서 삼성전자의 위치가 D램 전체 점유율보다 낮다는 것, 그리고 회사 스스로 그 불균형을 인식하고 있다는 것이 이 발언에 담겨 있습니다. 제 경험상 이런 명시적인 목표 제시는 단순한 홍보 멘트가 아니라 내부적으로 이미 생산 로드맵을 세워놓고 한 말일 가능성이 높습니다.
또한 글로벌 AI 데이터센터를 운영하는 5대 주요 기업과 메모리 공급 계약을 맺었고, 다른 대형 고객사들과도 장기 협상 마무리 단계에 있다고 밝혔습니다. 전체 생산량의 60~70%를 장기공급계약(LTA)으로 묶겠다는 계획인데, LTA란 통상 5년 기간으로 수년 치 물량을 미리 확보하는 방식입니다. 이익의 안정성이라는 측면에서 이전과는 다른 구조적 변화라고 봅니다(출처: 삼성전자 IR).
- HBM4 3분기 매출 전 분기 대비 3배 이상 증가 전망
- 하반기 HBM4가 전체 HBM 매출의 60% 이상 차지 예정
- 글로벌 AI 데이터센터 운영 5대 기업과 공급 계약 완료
- 전체 생산량의 60~70%를 5년 장기공급계약으로 공급 계획
테일러 2공장 착공, 파운드리의 반전 가능성
삼성전자는 이번 콘퍼런스콜에서 미국 텍사스주 테일러에 두 번째 파운드리 공장을 올해 말 착공하기로 했다고 밝혔습니다. 2030년 양산을 목표로 하며, 최첨단 1.4나노미터(nm) 공정에 대한 고객 문의가 늘어 추가 공장 확보 방안도 검토 중이라고 덧붙였습니다.
파운드리(Foundry)란 반도체 설계는 하지 않고 생산만 전문으로 담당하는 위탁생산 사업을 말합니다. 애플, 엔비디아, AMD 같은 팹리스(fabless) 기업들이 설계한 칩을 대신 만들어주는 역할입니다. 삼성전자는 이 분야에서 TSMC와 경쟁 중인데, 수익성 면에서 아직 고전하고 있었습니다.
그런데 이번 발표에서 파운드리사업부 부사장은 "가까운 시일 내 흑자 전환이 가능할 것"이라고 언급했습니다. DS투자증권 리서치에서도 성과급 충당금을 제외하면 2027년 연간 흑자 전환이 가능하다는 분석을 내놨습니다(출처: 금융투자협회 공시시스템). 이미 가동 예정인 테일러 1공장에서 2나노미터 공정 생산능력을 단계적으로 늘려가면서, 2공장까지 더해지면 대규모 AI 반도체 수주를 받을 수 있는 물리적 기반이 갖춰지게 됩니다.
솔직히 이건 예상 밖이었습니다. 파운드리 사업이 이렇게 빠른 시기에 흑자 전환 이야기가 나올 줄은 몰랐거든요. 물론 목표와 실현은 다른 문제이고, 1.4나노 공정의 수율(실제 생산에서 정상 제품이 나오는 비율)이 얼마나 안정적으로 확보되느냐가 관건이 될 것입니다.
칩플레이션, 같은 회사 안에서 누군가는 손해를 봤다
이번 기사에서 제가 가장 오래 생각하게 된 대목은 따로 있습니다. 반도체 가격 급등이 삼성전자 내부에서 가전 사업을 사상 첫 적자로 만들었다는 부분이었습니다.
이른바 '칩플레이션(Chipflation)'이라고 불리는 현상입니다. 반도체 가격 급등이 그것을 원재료로 쓰는 완제품 사업의 원가를 끌어올려 수익성을 악화시키는 것을 말합니다. 쉽게 말해 반도체 만드는 쪽이 잘 벌수록, 반도체를 사서 제품에 넣는 쪽은 그만큼 더 비싸게 사야 한다는 의미입니다. 삼성전자는 이 두 가지 역할을 동시에 하는 회사입니다.
2분기 영업이익의 99%가 반도체 사업(DS 부문)에서 나왔습니다. 가전·스마트폰을 담당하는 DX 부문은 창사 이래 처음으로 적자를 기록했습니다. 6월에는 구매액의 20%를 온누리상품권으로 환급해주는 대형 마케팅 행사로 국내에서만 3조원대 가전 소비가 이뤄졌지만, 수익으로는 이어지지 않았습니다. 제 경험상 이런 구조는 사이클이 정점에 있을 때 가장 선명하게 드러납니다. 한 곳에서 터져 나오는 이익이 다른 곳의 손실을 가리고, 전체 숫자는 좋아 보이지만 내부 구조는 생각보다 취약해져 있는 경우가 있습니다.
다변화된 포트폴리오가 강점이라 여겨졌던 회사가 반도체 단일 사업에 수익을 의존하는 구조로 바뀐 것, 지금은 축복이지만 메모리 사이클이 꺾이는 순간에는 리스크가 됩니다. 이 점이 지금 주가를 둘러싼 가장 핵심적인 질문이라고 생각합니다.
자주 묻는 질문
Q. 삼성전자가 역대 최대 실적인데 왜 주가는 떨어졌나요?
A. 주가는 이미 좋은 실적을 예상하고 그것을 반영해 두었기 때문입니다. 실제 발표가 그 기대를 크게 뛰어넘지 않으면 차익 실현 매물이 나오면서 주가가 밀리는 경우가 많습니다. 저도 처음에는 이게 이상하다고 생각했는데, 시장은 항상 앞을 보고 움직인다는 것을 그때 제대로 배웠습니다.
Q. HBM4가 기존 HBM이랑 뭐가 다른 건가요?
A. HBM4는 고대역폭메모리의 6세대 규격으로, 이전 세대보다 데이터 처리 속도와 전력 효율이 한 단계 향상된 제품입니다. AI 모델을 돌리는 GPU에 붙어서 대용량 데이터를 빠르게 주고받는 역할을 하는데, AI 연산의 수요가 커질수록 더 빠른 HBM이 필요해지기 때문에 HBM4 수요가 급격히 늘고 있는 상황입니다.
Q. 삼성전자 파운드리 사업은 언제쯤 흑자가 될까요?
A. 삼성전자는 가까운 시일 내 흑자 전환이 가능하다고 밝혔고, 증권사 분석에서는 성과급 충당금 반영을 제외하면 2027년 연간 흑자가 가능하다는 전망이 나옵니다. 다만 핵심 변수는 2나노 이하 공정의 수율 안정화와 대형 고객 확보입니다. 목표와 실현 사이에 항상 변수가 있으니, 이 부분은 분기별 진행 상황을 지켜봐야 할 것 같습니다.
Q. 칩플레이션이 가전 소비자한테도 영향을 미치나요?
A. 직접적인 영향이 있습니다. 메모리나 부품 가격이 오르면 스마트폰·TV·냉장고 같은 완제품의 원가도 올라가고, 이는 결국 출고가 인상이나 할인 폭 축소로 이어질 수 있습니다. 삼성전자가 대규모 할인 행사를 해도 수익이 나지 않았다는 것이, 내부 원가 부담이 얼마나 컸는지를 보여주는 사례라고 생각합니다.
결론
이번 삼성전자 실적 발표를 보면서 제가 확인한 것은 하나입니다. 과거의 성적표는 이미 가격 안에 들어 있고, 시장이 실제로 사고파는 것은 미래의 약속이라는 점입니다. 89조 원의 영업이익보다 HBM 점유율 목표, 파운드리 흑자 전환 시점, 테일러 2공장 착공 계획이 앞으로의 주가를 결정할 것이라고 봅니다.
동시에 칩플레이션이 보여준 것처럼, 하나의 호재가 모든 곳에 호재가 되는 것은 아닙니다. 어느 위치에 서 있느냐에 따라 같은 현상이 이익이 되기도 하고 손실이 되기도 합니다. 삼성전자 주식에 관심이 있다면 영업이익 숫자보다 HBM4 매출 비중, 장기공급계약 이행 여부, 파운드리 수율 개선 속도를 분기별로 체크해보는 것이 더 유용할 것입니다.