티스토리 뷰
목차
"지금 사지 않으면 몇 주밖에 안 남았다." 모건스탠리가 스페이스X에 목표주가 300달러를 제시하며 매수 신호를 보냈습니다. 현재 주가 171달러 대비 약 75% 높은 숫자입니다. 저는 이 기사를 읽자마자 제목의 화법부터 멈칫했습니다. 홈쇼핑에서 듣던 "마감 임박"과 너무 닮아 있었거든요.
"몇 주뿐"이라는 조급함, 어떻게 읽어야 할까요
투자 보고서가 홈쇼핑 문장을 쓸 때, 저는 먼저 발언자를 확인합니다. 이번 보고서를 쓴 모건스탠리의 애덤 조나스 애널리스트는 테슬라 강세론자로 오래 알려진 인물입니다. 머스크 계열 기업을 일관되게 긍정적으로 봐온 사람이라는 뜻인데, 이건 전망이 틀렸다는 게 아니라 발언자의 성향이 전망의 색안경을 결정한다는 정보입니다. 낙관론자의 낙관은 새 정보가 아니고, 낙관론자가 신중해질 때가 오히려 뉴스라는 걸 제 경험상 몇 번 배웠습니다.
조나스가 지목한 이정표는 15번째 스타십 시험비행에서의 '십 캐치(Ship Catch)'입니다. 십 캐치란 발사한 로켓을 발사탑의 회수 장치가 공중에서 직접 잡아내는 기술로, 성공하면 로켓을 분해·점검하지 않고 바로 재사용할 수 있어 발사 비용을 극적으로 낮출 수 있습니다. 14번째 비행에서는 이미 지구 저궤도 진입과 스타링크 위성 전개에 성공했으니, 이 회사가 '만약'을 하나씩 지워온 이력이 있다는 건 공평하게 인정해야 합니다(출처: 서울경제).
그런데 보고서가 "성공하면 지금 가격에 못 산다"고 말할 때, 저는 뒤집어서 생각해봤습니다. 실패하면 지금 가격보다 싸진다는 뜻이기도 하니까요. 조급함을 파는 전망은 언제나 성공 쪽 절반만 말합니다. 제가 직접 이런 보고서들을 쫓아다니던 시절에 배운 건, 이정표를 내 조급함으로 바꾸지 말고 내 확인 일정으로 바꾸라는 것이었습니다. 그래서 저는 15차 시험비행 날짜를 달력에 적었습니다. "몇 주뿐"이라는 문장 대신요.
- 십 캐치(Ship Catch) 성공 시: 로켓 재사용 주기 단축, 발사 비용 대폭 감소 기대
- 십 캐치 실패 시: 주가 하락 가능성, 현재보다 낮은 가격에 매수 기회 발생 가능
- 발언자 성향 확인: 테슬라·머스크 계열 일관 강세론자의 낙관은 새 정보로 받아들이기 어렵습니다
목표주가 300달러의 정체, 로켓이 아니라 AI사업이었습니다
숫자를 뜯어보니 더 재미있는 게 보였습니다. 목표주가 300달러의 핵심 근거가 로켓이 아니라 AI사업이었거든요. 모건스탠리는 현재 주가 160달러대에 반영된 AI 사업 가치를 주당 32달러로 계산했고, 기업용 AI 사업이 본격화되면 이걸 주당 165달러로 평가할 수 있다고 분석했습니다. 같은 사업을 보고 시장은 32, 이 보고서는 165를 적은 거니 5배 넘는 간격입니다. 이 간격이 바로 "저평가"라는 주장의 정체입니다.
보고서 제목이 '저렴하고, 점점 더 저렴해지고 있다(Cheap and Getting Cheaper)'인데, 저는 이 표현을 들을 때마다 한 가지를 먼저 묻습니다. "어느 미래와 비교해서 싼 건가요?" 미래 숫자를 키울수록 현재가 얼마든 싸게 만들 수 있는 게 이 계산법의 특징입니다. 솔직히 이건 예상 밖이 아니었습니다. 반도체 섹터 분석을 공부하던 시절에도 증권사 전망치가 500조 넘게 갈리는 걸 봤거든요. 전망의 간격이 클수록 기회도 크지만, 아직 아무도 답을 모른다는 뜻이기도 합니다.
스페이스X의 AI 관련 구상은 생각보다 구체적입니다. 네오클라우드(Neocloud) 사업을 통해 AI 연산 서비스를 외부에 판매하는 구조인데, 여기서 네오클라우드란 기존 AWS·구글 클라우드 같은 하이퍼스케일러와 달리 특정 AI 연산에 특화된 클라우드 인프라 사업자를 의미합니다. 모건스탠리는 스페이스X가 이 서비스를 와트당 30~50달러에 판매할 수 있을 것으로 전망했는데, 이는 시장 예상치 17.60달러의 최대 2.8배에 달하는 수치입니다(출처: Morgan Stanley).
머스크는 우주 데이터센터가 AI를 학습시키는 가장 저렴한 방법이 될 것이라며 "2~3년 안에 그렇게 될 것"이라고 밝혔습니다. 스페이스X가 계획 중인 데이터센터 전력 규모는 4.1GW로, 1.4GW급 대형 원전 약 3기에 해당하는 규모입니다. 여기에 TSMC와 자체 반도체 생산시설인 테라팹(Terafab) 협의까지 진행 중이라고 하는데, 테라팹이란 반도체 설계부터 생산, 패키징·검사까지 한 곳에서 처리하는 일괄 생산 시설을 의미합니다. 제가 직접 이 구조를 그려보니, 로켓 회사가 에너지 인프라부터 칩 생산까지 수직 계열화하겠다는 그림이었습니다. 꿈이 큰 만큼 '만약'도 많습니다. 십 캐치 성공, 우주 데이터센터 상용화, 와트당 30~50달러 실현, 테라팹 가동 — 이 네 가지가 전부 맞물려야 300달러 시나리오가 완성됩니다. 제 경우엔 만약이 넷 넘게 곱해질 때부터 전망이 아니라 희망으로 분류하기 시작합니다.
자주 묻는 질문
Q. 스페이스X 목표주가 300달러, 실제로 가능한 건가요?
A. 가능성이 없다고 단정하기는 어렵지만, 십 캐치 성공·우주 데이터센터 상용화·AI 연산 고가 판매·테라팹 가동이라는 네 가지 '만약'이 모두 맞물려야 하는 시나리오입니다. 이 회사가 과거에 불가능해 보이던 만약들을 실제로 지워온 이력이 있는 건 사실이지만, 동시에 공격적인 미래 가정을 깔고 있다는 점도 함께 봐야 한다고 생각합니다.
Q. 스타십 십 캐치(Ship Catch)가 주가에 얼마나 중요한가요?
A. 십 캐치는 발사한 로켓을 발사탑 회수 장치로 공중에서 잡아내는 기술로, 성공하면 로켓 재사용 주기와 발사 비용을 크게 낮출 수 있습니다. 모건스탠리는 15번째 시험비행을 핵심 매수 시점으로 지목했고, 시장도 이 결과를 스페이스X 전체 성장 스토리의 신뢰도 시험으로 보고 있습니다.
Q. 네오클라우드 사업이 뭔지 쉽게 설명해 주실 수 있나요?
A. 네오클라우드란 AWS나 구글 클라우드처럼 범용 클라우드를 제공하는 게 아니라, AI 연산에 특화된 컴퓨팅 인프라를 외부에 판매하는 사업 방식입니다. 스페이스X는 우주 데이터센터 기반으로 이 서비스를 운영하겠다는 구상인데, 모건스탠리는 판매 단가가 시장 예상보다 최대 2.8배 높을 수 있다고 전망했습니다.
Q. 애널리스트 목표주가를 어느 정도 신뢰해야 하나요?
A. 저는 목표주가보다 "누가, 어떤 성향으로 썼는가"를 먼저 봅니다. 이번처럼 해당 기업에 일관되게 긍정적인 애널리스트의 강세 전망은 새 정보라기보다 기존 성향의 반복일 수 있습니다. 전망의 숫자보다 그 숫자를 만드는 가정들이 얼마나 공격적인지를 확인하는 게 더 실용적이라고 생각합니다.
결론
이 기사를 정리하며 제가 가져간 건 세 가지입니다. 전망은 발언자의 성향과 함께 읽을 것, "싸다"는 말을 들으면 어느 미래와 비교해 싼 건지 물을 것, 그리고 조급함을 파는 보고서 앞에서는 그 이정표를 내 확인 일정으로 바꿔 적을 것. 스페이스X가 로켓 회사에서 AI 인프라 기업으로 문법이 바뀌는 중이라는 건 분명해 보이고, 그 변화는 계속 지켜볼 가치가 있습니다.
매수냐 아니냐는 제 수준에서 판단할 문제가 아닙니다. 대신 15번째 스타십 시험비행 결과를 확인한 뒤, 시장이 어떻게 반응하는지 살펴보는 게 지금 제가 할 수 있는 공부입니다. 조급함을 궁금함으로 바꾸는 것, 그게 이 보고서에서 제가 배운 태도입니다.